一、策略：反弹来临，持股过节

国庆前后分子端盈利可能继续改善，是反弹的基础。（1）经济和盈利自周期底部开始修复，支撑反弹：一是复盘来看，经济和盈利是 10 月市场走势的核心影响因素。二是当前来看，首先，从盈利周期、库存、PPI 及地产销售等指标看盈利 7 月已见底；其次，国庆前后，高频数据显示经济和盈利可能继续改善：地产放松政策后二线城市销售已企稳回升、大宗商品价格明显上涨显示需求有所修复、国庆出行和出游预订数据已超疫情前水平。（2）节后三季报披露可能进一步催化市场反弹：一是复盘来看，2010 年以来三季报增速较高的行业在 10 月份相对收益也靠前；二是当前来看，三季报增速回升可能支撑反弹：首先，自上而下预计 A 股三季报和四季报盈利同比增速可能转正，持续回升；其次，顺周期和 TMT、建材等三季报可能回升。


(相关资料图)

国庆前后美国紧缩预期对市场影响有限，国内股市资金可能边际改善，流动性相对宽松也是反弹的支撑因素。（1）宏观流动性上，国内依然维持宽松：一是美联储紧缩压力在国庆前后依然维持：首先，美联储对通胀的担忧仍较大；其次，国庆期间美国非农就业等数据可能进一步提升 11 月加息的预期。二是海外紧缩预期在国庆前后对国内影响有限：首先，经济修复预期下人民币汇率已明显企稳，国内货币宽松仍有空间；其次，季末降准后和季初效应下国内流动性维持宽松。（2）微观流动性上，国庆前后 IPO、定增募资、可转债发行、减持等流出端将明显下降维持低位，而外资、融资、新基金发行等都可能企稳回升，股市资金可能改善。

国庆前后中美关系缓和、政策预期继续支撑风险偏好，持股过节的风险可能较小。（1）市场担心的节日期间出现美国对中国高科技企业进一步制裁的风险可能较小。一是历史经验上，国庆期间中美关系若恶化则对节后市场情绪冲击明显。二是当前来看，首先，节前中美双方已宣布成立经济领域工作组，中美关系已出现明显缓和迹象；其次，美国发布了实施《芯片和科学法案》国家安全保护措施的最终规则，减轻了对华芯片制裁的美国国内压力。（2）国庆前后保增长政策进一步出台和落实的预期依然偏高。一是地产政策仍有可能进一步放松；二是节后三中全会等重要会议的方向预期可能上升；三是四季度基建及城中村改造等政策的落地可能加速。

历史上国庆节后 A 股大概率上涨，今年也可能反弹。历史上国庆节后大概率上升，今年也不例外。一是复盘历史，2005 年以来上证综指仅有 5 次节后 5 个交易日下跌，其中 2008、2018 年出现大跌主要是因外部突发负面大冲击、A 股盈利快速下行、中长贷增速较低；二是当前来看，外部风险较小（中美关系已出现明显缓和迹象）、盈利已筑底开始上行、中长贷处于上行趋势且维持较高增速。

节前继续逢低配置 TMT 和顺周期。（1）首先，比照历史复盘，节后政策支持、产业趋势向上的行业和消费占优。其次，当前指向的是 TMT 和顺周期、消费。（2）具体来看，建议关注：一是政策和景气度双重向上的半导体（国产化和华为链）、通信（卫星互联网和算力基建等）、计算机（数字经济、国产化）、传媒（游戏、院线）等；二是受益于政策和经济修复的机械（新型工业化）、食品饮料、社服（旅游酒店）、商贸零售、建材等；三是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

报告名称：《反弹来临，持股过节》

分析师：邓利军，S0910523080001

二、通信：北路智控

事件：8月16日，北路智控公布2023 年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入4.25亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1亿元，同比增长23.04%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长22.03%。

政策落地释放下游需求，公司业绩持续高增长。北路智控是一家专业化提供智能矿山相关信息系统的高新技术企业。我国多为井工煤矿，安全水平低、工作环境恶劣、生产效率差，容易造成安全事故、环境破坏及资源浪费，因而安全、少人化的智能化需求已成为煤炭行业第一驱动力。在此背景下，《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《智能化矿山数据融合共享规范》等政策不断落地，不仅提升了对煤矿智能化建设领域的资源投入以及政策支持，同时拉动了下游煤炭客户智能化需求的不断增长，助力公司业绩稳步前进。根据国家能源局数据，截止目前全国累计已建成 1043 个智能化采煤工作面、1277 个智能化掘进工作面，智能化进度持续加快。受益于行业景气度持续，2023年H1公司实现营业收入4.25亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1亿元，同比增长23.04%，考虑到股权激励导致费用增加409万元，若折算回去，公司业务侧的归母净利润同比增加28.08%，仍旧保持高速增长。

现金流表现优异，通信及集控系统收入保持高增。公司加强经营活动回款，2023Q2单季度实现经营性净现金流1.24 亿元，2023H1实现经营性现金流1.08 亿元，同比实现大幅改善。从分产品收入来看，2023H1，公司智能矿山通信系统收入1.65亿，同比增加41.98%，毛利率同比减少0.55pct；智能矿山监控系统收入1.42亿元，同比增加28.74%，毛利率同比增加0.36pct；智能矿山装备配套收入0.69亿元，同比降低4.93%，毛利率同比减少1.27pct；智能矿山集控系统收入0.49亿元，同比增加89.82%，毛利率同比减少3.74pct。受整体业务收入结构波动和部分产品竞争加剧，公司上半年综合毛利率47.05%，同比下降约1.09pct。

增强研发实现技术升级迭代，完善产品体系形成核心竞争力。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。在此情况下，北路智控继续加强研发投入，根据国内外先进技术和应用领域的发展趋势进行持续创新和技术升级，2023年H1研发费用达0.47亿元，同比增长39.99%，同时不断调整优化产品的性能和功能，加大在智能矿山新产品 5G 融合通讯、煤矿用轮式机器人及系统、巡检机器人、AI 新技术的研发投入，形成了通信、监控、集控、装备配套四大完备产品体系，有效满足了客户在“智能化”、“信息化”深度融合等国家战略背景下对煤矿安全高效生产的需求，市场竞争力较强。

推动产品技术跨行复制应用，开辟化工新产业链。“十四五”期间，国家把安全生产提升到全新高度，各危化企业的信息化安全生产普及度均较低，安全生产信息化需求大，市场空间广阔。北路智控凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积极延拓智能化工产业链，通过深度调研及时获取市场需求，加大智能化工产品的研发投入，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理等系统，实现跨行业复制应用；成立专门的化工销售团队推进智能化工厂建设项目，推进化工厂双重预防机制数字化建设及提升安全管理科学化水平，2021 年至今公司先后与北元集团签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1775 万元，化工业务有望成为新的业务增长极。未来公司将通过双产业链布局进一步扩大市场销售份额，行业竞争力将进一步提升。

深度布局煤矿AI应用，与华为、郑煤机长期稳定战略合作。公司高度重视新产品、新技术的自主研发工作，已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、煤矿井下特殊环境和场景的AI视频分析技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、以及煤矿井下精确定位技术等14项 核心技术，是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业。公司今年也将以客户与市场需求为导向持续加大对 AI 的投入，在提高 AI 的开发效率和准确率上积极布局，推动 AI 赋能产品落地，助力煤矿实现减人增安提效。同时，公司与郑煤机、华为一直保持着长期稳定的战略合作关系，早在2020年，三方就已签署合作协议，共同推动技术与产品深度融合。随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，AI在煤矿领域的场景业态也将更加多样，公司有望充分受益。

投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入10.16/13.47/17.57亿元，同比增长34.5% /32.5% /30.5% ，归母净利润分别为2.68/3.53/4.59亿元，同比增长35.0%/32.0%/29.8%，对应EPS为2.03/2.69/3.49元，PE为20.8/15.8/12.1，维持“增持”评级。

风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

报告名称：《北路智控：业绩增长稳健，多线布局开辟新业务曲线》

分析师：李宏涛，S0910523030003

三、通信：三旺通信

事件：2023年3月29日，三旺通信公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入33,568.85万元，同比增长32.24%；归母净利润9,608.98 万元，同比增长达59.03%；扣非净利润为7,509.29 万元，同比增长为66.99%。

聚焦工业通信市场机会，公司业绩快速增长。公司聚焦工业通信市场机会，深耕存量与核心市场，拓展增量市场。存量市场和核心市场稳步增长，智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入 14628.88 万元、5287.20 万元、5107.34 万元、2933.60 万元，其中智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长 56.48%、99.23%；公司主打产品以工业以太网交换机为主，聚焦无线通信领域产品进行深度拓展。2022年公司营业收入33,568.85万元，较上年同期增长 32.24%，公司的主要产品中工业交换产品营业收入较去年同期增加 5,053.50 万元，增24.70%；工业网关产品营业收入较去年同期增加 216.16 万元，增长 6.81%；工业无线产品营业收入较去年同期增加 522.33 万元，增长 60.35%。

加大研发创新力度，打造工业互联网通信解决方案。公司积极把握工业互联网板块及其下游应用行业的发展动向，围绕钢铁冶金、智慧城市、数字化智慧电网及新能源、智慧灯杆、石油石化、智能制造等多个行业领域打造工业互联网通信的整体解决方案。2022年公司研发投入0.58亿元，同比+7.63%，投入大量资源用于新技术、新产品的研究与开发，以持续保持核心技术的竞争优势，持续攻关开发5G、边缘计算、TSN、HaaS、Profinet、WiFi6等技术及相关系列产品，并取得较好的进展，其中，工业物联网5G+智能网关项目和工业互联网时间敏感网络交换机项目已完成结项，达到开发预期。截至2022年底，公司累计获得发明专利21项，实用新型专利61项，外观设计专利8项，软件著作权146项。

坚持“工业互联”发展战略，实现多领域多行业布局。根据《中国互联网发展报告2022》，工业互联网体系化发展取得显著成效，逐步成为国民经济增长的重要支撑。2021 年工业互联网核心产业规模达到 10,749 亿元，增速为18.1%，且预计市场仍将保持快速增长。公司坚持 “工业互联”发展战略，在工业互联网核心技术层面，公司技术及产品已初步覆盖工业互联网标准体系框架的网络、边缘计算、平台、安全等四大方向，可提供端到端的工业互联网赋能方案；同时在2022年政府工作报告涉及到的时间敏感网络（TSN）、IPv6、工业 5G、智能网关、工业无线 WiFi6 等技术主攻方向上皆有技术突破及产品面世。在工业领域细分市场应用方面，公司在智慧能源、智慧城市、智慧交通、工业互联网等四大领域形成了较高的知名度和品牌影响力，其中在矿山领域，以井下应用场景为抓手，进一步拓展井上井下一体化矿用网络；在轨道交通领域，形成从车上车下多场景应用优势，发力新一代智能运维轨交网络。

投资建议：公司处于工业互联高景气赛道，我们认为公司将保持长期成长性。预测公司2023-2025年收入4.73/ 6.39/ 8.69亿元，同比增长40.9%/35.2%/35.9%，公司归母净利润分别为1.33/ 1.74/2.42亿元，同比增长38.5% / 30.4% / 39.4%，对应EPS 2.62 /3.42 / 4.77元，PE 38.5 / 29.5 / 21.2；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；产品竞争加剧；应收账款回收不及时。

报告名称：《三旺通信：聚焦工业互联赛道，多领域布局实现业绩高速增长》

分析师：李宏涛，S0910523030003

四、传媒：捷成股份

捷成股份拥有海量独家影视版权库，处于行业绝对龙头地位。

近年随着版权保护的加强      ，以及综合视频平台、中短视频平台、运营商、硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营，对应版权价格持续上涨。      但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。

今年起电影市场将显著回暖，上映电影数量与票房都有明显提升，利于公司加大采购，提升收入利润。            去年与腾讯签署的18亿合同，将为公司带来大量现金流，可支撑后续采购与收入的快速增长。

AIGC技术快速发展      ，公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用，或将公司业务延伸至短视频制作、授权领域，通过与自有影视库结合，将带来下游客户、业务模式、收入及利润的巨大变化,或成为未来新的增长点。

AIGC与VR/AR技术快速发展，数字人与虚拟场景的需求急速扩大。            子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头，后续随着苹果MR产品的推出，公司收入利润有望加速增长。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润净利润为7.24亿、9.85      亿与11.49亿，      2023      年与      2024      年利润增速分别为      39%      和      36%      。      根据7月31日收盘价5.65元计算，对应三年PE为21倍、15倍与13倍。      由于盈利预测未计算对世优科技（虚拟人业务）持股比例提升的可能性，及与华为合作      AIGC      短视频业务的发展，我们认为后续业绩大概率存在超预期增长的可能，但实际情况仍需观察。维持“买入      -A      ”评级。

风险提示：影视行业相关政策变化的风险；电影市场回暖不及预期的风险；下游市场出现巨大变化风险；AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。

报告名称：《捷成股份（300182.SZ）：科技发展推动影视版权库与XR、AIGC技术结合》

分析师：倪爽，S0910523020003

五、计算机：金山办公

事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；实现扣非净利润5.76亿元，同比增长39.88%。单季度来看，2023Q2公司实现收入11.21亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%；实现扣非净利润3.26亿元，同比增长54.72%。

上半年个人订阅及机构订阅业务保持快速增长。分业务来看：个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。公司上半年订阅业务总体实现收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。同时，上半年公司累计年度付费个人用户数持续增长，达3324万，同比增长16.36%。

WPS AI将重塑国内办公软件的形态与功能，有望下半年实现全面商业化。上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，目前WPS AI能够实现包括内容生成、多轮对话、内容优化等多种功能，大模型能力由国内合作伙伴MiniMax提供。长期来看，WPS AI有望进化成为类似 Microsoft 365 Copilot的产品。目前公司将AI战略方向锚定为AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个领域，WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT 式应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，能够解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革。

投资建议：公司作为办公软件龙头厂商，未来将在AI大模型的赋能下实现价值量的提升，增厚公司业绩。预计公司23-25年实现收入分别为48.56/65.63/89.39亿元，实现归母净利润13.96/18.60/24.86亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；技术发展不及预期。

报告名称：《金山办公（688111.SH）：订阅业务快速增长，看好AI+办公的深度融合》

分析师：方闻千，S0910523070001

六、医药：华东医药

2023H1业绩继续稳中向好。公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现总营收203.85亿元（+12.02%），归母净利润14.34亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）；其中2023Q2实现总营收 102.71 亿元（+10.85%），归母净利润 6.79 亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）。公司经营业绩继续稳中向好，2023H1营收及扣非归母净利润自2020年以来首次恢复双位数增长，主要系医药商业2023H1实现营收136.31亿元（+11.19%），保持稳健增长；医美业务2023H1实现营收12.24亿元（+36.40%），快速放量。

医美海内外双循环发展，有望保持高增长态势。2023H1医美板块快速增长，实现营收12.24亿元（+36.40%）。海外医美盈利能力提升，Sinclair 2023H1实现销售收入7629万英镑（约 6.69亿元人民币）（+26.07%），EBITDA 1260万英镑。国内医美快速放量，欣可丽美学2023H1实现收入5.16亿元（+90.66%）。医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备，其中Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册；MaiLi Extreme国内已完成受试者疗效指标收集；V20能量源设备国内预计2023Q3完成注册受理递交。随着全球医美市场不断开拓及创新医美产品陆续引入国内，公司医美业务有望继续保持高增长态势。

创新在研管线储备丰富，即将密集收获。医药工业聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心领域，2023H1中美华东实现营收（含CSO业务）60.54 亿元（+10.04%）。公司创新产品管线布局丰富，创新药及生物类似药在研项目51个。其中肿瘤领域，引进全球首创ADC新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划2023Q3提交BLA，目前已获批先行引入海南；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划2023年内提交上市申请。内分泌领域，围绕GLP-1靶点深度布局，利拉鲁肽糖尿病&减肥适应症已获批上市，司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床。自免领域，用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理，引进创新产品ARCALYST®（CAPS）预计2023年提交BLA。随着在研产品陆续获批，有望贡献业绩高增量。

投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。      我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为22/18/15倍。      首次覆盖，给予“买入-A”建议。

风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

报告名称：《华东医药（000963.SZ）：医美业务快速放量，创新管线即将密集收获》

分析师：赵宁达，S0910523060001

七、电新：英联股份

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司营收8.93亿元，同比减少5.8%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比增长5.2%。23Q2公司营收4.73亿元，同比减少5.2%、环比增长12.6%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长1.5%、环比扭亏。

传统业务业绩向好。公司核心产品是金属易开盖，按应用领域划分主要包括干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖等，目前已成为王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢、奥瑞金等国内外快消龙头的供应商。23H1公司营收略有下降，主要系国内快速消费品市场需求尚处在修复阶段所致；净利润亏损幅度收窄。分产品看，营收方面，23H1干粉易开盖业务营收1.37亿元、同比减少18.7%，占营收比重14.5%；罐头易开盖营收2.83亿元，同比减少0.4%，占营收比重29.9%；饮料易开盖营收3.32亿元、同比增加1.8%，占营收比重35.0%；其他业务营收1.4亿元、同比减少16.6%，占营收比重14.8%。毛利率方面，23H1干粉易开盖业务毛利率10.5%，同比下滑4.8pct；罐头易开盖毛利率22.6%，同比增长6.3pct；饮料易开盖毛利率7.4%，同比下滑1.4pct；其他业务毛利率11.8%，同比增加5.3pct。其中，罐头易开盖毛利占总毛利比例53.4%，是公司的主要盈利产品。23Q2公司营收环比向上，净利润由亏转盈，环比显著增加，主要系原材料价格下降，毛利率提升所致。

复合箔材业务快速推进。公司于2023年4月宣布投资30.89亿元在江苏高邮建设锂电池复合集流体项目，计划2023年投资建设10条复合铜箔、1条复合铝生产线；2024年末完成投产50条复合铜箔、5条复合铝箔生产线；2025年完成100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米。公司目前已建成3条复合铜箔生产线，预计23年底建成后产能可达复合铜箔5000万平米，复合铝箔1000万平米，PET复合铜箔已获得对接客户的认可，PP复合铜箔将于近期送样。英联复合集流体有限公司系公司于2023年2月新设成立的，以生产和销售新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔为主营的控股子公司，公司持股比例90%，报告期内处于筹建初期，实现累计亏损581.02万元。

董事长全额认购公司定增。2023年7月，公司董事长翁伟武先生认购公司本次定向增发的全部A股股票，总计8347万股。在认购前，翁伟武先生持有公司股份9247万股，占公司股份总数的29%，认购后翁伟武先生将持有1.76亿股股票，占公司股份总数的43.8%。本次定向增发募集资金总额为5亿元，将用于补充流动资金，缓解资金压力。董事长全额认购定增彰显对于公司未来发展的信心。

投资建议：公司传统业务快消品金属包装产品稳定增长，新业务动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目（复合集流体项目）稳步推进，目前已通过实施主体控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在江苏扬州高邮落地实施，其中，复合铜箔产品正在进行送样、测试、反馈过程中。我们看好公司的复合箔材业务拓展，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.30和2.70亿元，对应的PE为151.3、37.5、18.1倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：复合箔材进展不及预期；快速消费品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。

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