9月以来，多家上市公司披露回购方案或增持计划，持续向市场传递积极信号，以真金白银提振市场信心。国庆节后，A股就进入四季度交易时间。有多家实力机构分析认为，目前政策导向已经较为明确，只是市场在情绪主导下依旧缺乏上攻动力。因此市场完全走出底部区域仍有待时日，四季度大盘或以时间换空间的方式，逐步向上拓展。

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(资料图片)

真金白银提振信心！

9月以来，多家上市公司披露回购方案或增持计划，持续向市场传递积极信号，以真金白银提振市场信心。

据统计，截至9月28日，9月以来已有77家上市公司披露回购预案，其中37家公司发布超过亿元的回购计划。分析人士指出，股份回购等同于现金分红，是回报股东的重要方式，有助于改善上市公司估值水平。

一方面，相较现金分红，股份回购可通过减少公司股本，提高每股收益和净资产收益率，可一定程度改善上市公司估值水平。另一方面，股份回购可向市场传递上市公司股价被低估信号，增强投资者信心，对当前估值水平形成强有力的支撑。

积极回购的同时，增持方案也在不断公布。

数据显示，9月以来，A股市场有33家公司发布拟增持公告。

中国电建(601669)9月26日抛出了控股股东增持计划，中国电力建设集团有限公司拟自公告披露之日起6个月内，通过上交所系统允许的方式增持公司A股股份，累计增持比例不低于总股本的1%，不超过2%，增持总金额不超过24亿元。这将创下今年A股公司大股东增持金额之最。

对于本次增持的目的，电建集团称是基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，决定实施本次增持股份计划。

天风证券分析师刘晨明表示，回购增持热潮的意义有两方面：

首先，上市公司回购增持热潮有利于向市场传递积极向好的情绪，彰显市场对于经济复苏的信心；其次，有利于稳定股价，保护投资者利益。大规模的回购增持作为一种市值管理行为，通过向二级市场释放积极信号进而起到了一定的稳定股价、防止公司股价过低而偏离公司实际价值的作用。

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券商关注标的曝光

作为机构观点的风向标，券商的调研轨迹及研究报告的个股评级情况受到市场关注。

梳理券商调研及研报评级变动发现，券商近期调研中对半导体、医药生物、新能源、机械设备领域的个股兴趣较浓。而在个股评级领域，近一个月券商对56只个股的评级进行调整，多只旅游相关标的被上调评级至“买入”。

东方财富Choice数据显示，9月以来券商保持高强度的调研节奏，19只个股获得超25家券商扎堆调研，主要集中在半导体、医药生物、新能源、机械设备等领域。人气最高的股票分别是埃斯顿、周大生、南网科技、卫星化学、宁波银行，均被超35家券商集中调研。

尤其是半导体行业的标的受到券商热捧，包括美芯晟、龙芯中科、晶晨股份、宏微科技、东芯股份等半导体企业均在9月被超过25家券商扎堆调研。

此外，自半年报公布以来，结合业绩与调研情况，各券商陆续调整对股票的评级。

9月以来，有56只个股被券商调整评级，其中26只被调高评级，30只被调低评级。特别是旅游酒店板块的不少个股受到券商青睐，被调高评级。

另外有30只个股被调低评级，主要集中在电力、军工、医药、计算机等板块。

9月以来，中信证券调低了沃森生物、泰胜风能、铜冠铜箔、昱能科技、迪阿股份等5只股票的评级，均由此前的“买入”调整至“增持”。天风证券则调低了永鼎股份、深圳瑞捷等2只股票的评级至“增持”。

信达证券调低了华润三九、美凯龙、华熙生物等3只个股的评级至“增持”。

近年来分析师下调评级的研报有所增多，但整体占比仍不高。

不过，下调评级并不意味着全然看空，部分券商内部对于评级有较为严谨的要求，当预期上涨空间达不到该研究所要求的范围时，也会要求分析师下调评级。

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北上资金9月加仓股出炉

9月以来，A股主要股指震荡下跌，日均成交额有所下滑。北上资金连续两个月净流出，9月净流出金额相对8月明显下降，合计净流出374.6亿元，较8月的净流出896.83亿元，环比减少58.23%。

其中，沪股通9月净流出176.15亿元，深股通9月净流出198.45亿元。

分行业来看，31个申万行业中有12个行业的北上资金持股量增长，纺织服饰、煤炭、轻工制造、汽车持股量环比增幅居前，均在5%以上。房地产、非银金融行业遭到北上资金明显减持，持股量环比分别下降9.86%、8.89%。

纺织服装板块9月获得北上资金显著增持，持股量上升9.27%，报喜鸟、海澜之家、朗姿股份、菜百股份获得北上资金增持超千万股，行业指数9月上涨1.03%，跑赢大盘。

9月共有57股登上北上资金成交活跃榜。

比亚迪9月获得北上资金成交净买入金额最高，达到13.41亿元。9月22日，比亚迪深股通持股量创历史新高，达到1.02亿股，持股市值最高为249.04亿元。

9月北上资金净买入股中，赛力斯以54.61%的累计涨幅居于首位，个股获北上资金净买入1.55亿元。公司近期发布公告，子公司东风小康及其全资子公司瑞驰电动与赣锋锂业拟签订投资协议，赣锋锂业以现金人民币10亿元认购瑞驰电动新增注册资本1亿元。

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多时间窗口逐步开启

国庆节后，A股就进入四季度交易时间。从前三季度表现看，A股始终维持低位震荡态势，即便这三个季度还是有AIGC算力和华为等热点板块崛起，但受制于宏观经济和外资持续流出，A 股各大指数表现差劲。因此，对于即将到来的四季度，很多机构态度从偏谨慎到偏乐观，毕竟在各种利好因素的推动下，A股继续大幅下探的空间不大。

有多家实力机构分析认为，目前政策导向已经较为明确，只是市场在情绪主导下依旧缺乏上攻动力。因此市场完全走出底部区域仍有待时日，四季度大盘或以时间换空间的方式，逐步向上拓展。

招商证券:三大拐点确立

国内方面，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。随着政策发力，四季度需求有望持续改善，降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。资本市场活跃的措施开始发挥作用， 增量资金开始逐渐增加，资金需求受到规范和约束，A股资金面拐点有望扭转，转为净流入。

四季度多项重大会议将陆续召开。政策面有望进一步发力。美国财政部和美联储互相矛盾的操作，使得美国国债规模的持续增加，利率中枢持续攀升，利息支出持续增加。在不削减财政开始的背景下，美国财政赤字出现飙升，缺乏实际产出依靠债务维持的经济增长难以持续。美债收益率很有可能会迎来下行周期的起点，四季度人民币季节性升值叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入，使得外部流动性迎来拐点。

在基本面、流动性、政策面和外部坏境均改善的背景下，A股在四季度有望迎来逆袭，演绎去年底提出N型走势的最后一笔上行走势。风格层面，盈利拐点流动性拐点和外部环境变化有望推动成长风格出现上行拐点，大盘蓝筹四季度占优的概率大。综合来看四季度大盘成长逆袭的概率更大。

行业配置核心思路上，景气回升、产业趋势明确。从产业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中期主线，可以关注的方向包括，AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人，以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率；从景气周期的角度来看，市场在一个阶段业绩披露结束后，总是会布局下一个阶段业绩增速相对最高的方向。半年报披露后，年报和明年一季报增速最高的方向成为本次下跌结束后需要考虑的方向。

综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技(电子计算机)、地产链(家电、家居)、部分大宗商品(工业金属)；从外资回流的偏好来看，如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下，外资有望重回净流入，考虑到当前外资增量资金的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工。综合这些因素电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。

信达证券:战略性底部判断不改

从现在展望未来半年，A股存在三个反转的力量。第一是政策底、超跌修复；第二是库存周期反转；第三是房地产销售企稳改善。这三个力量先后发力，将会形成反转的三个阶段。超跌反弹和政策对市场的直接影响大多不会超过一个季度，库存周期对市场的影响最弱的情况下可能只有半年，房地产销售一旦改善，行情级别或将会是年度的。7月底政治局会议后股市有两周乐观的表现，之后因为对政策进度的分歧、汇率贬值、部分个股中报不及预期等因素，股市开启了调整。这一调整虽然略超预期，但并没有改变当下是战略性底部的判断。

经济虽然一直偏弱，但已经出现了一些乐观的迹象，比如商品价格企稳、部分行业库存企稳、PMI数据改善、社融数据企稳，商品汇率和利率均显示出拐点。展望后市，库存周期不会消失，房地产周期也有望出现，未来一年内经济数据有超预期回升的可能。政策层面，7月的政策基调意味着半年内政策大概率会不断超预期。

行业配置方面，建议配置风格偏向顺周期，中特估主题内部下半年超配金融类，库存周期低点或已到，战略性增配上游周期。具体而言，上游周期未来1年内持续超配。周期股过去1年受到全球库存周期下行的影响，先后出现了调整，但随着库存周期下降进入尾声，2023年四季度-2024年，宏观需求存在回升的可能。考虑到长期产能建设不足，需求、供给和估值可能会共振；此外，在中特估内部关注金融。

从2022年开始，整体市场风格逐渐转向价值，中特估类板块由于长期的低估值，可能会先后出现系统性的估值修复，随着政策和经济预期的稳定，后续重点关注中特估中的金融类；最后，TMT调整较为充分，但后续新的上涨需要业绩的兑现，最早可能出现在三季报时间点附近。消费链上，地产链虽然今年的经济恢复波折很多，但无需过度悲观。

长城证券:指数有望逐渐上修

长期视角观察问题，中国和上世纪90年代的日本有部分相似性，正处于几个周期的叠加过程中：房地产周期、债务周期、人口周期以及出口周期可能都在进入下行通道。如果能积极化债并且深化改革，中国经济能够出现长期企稳态势；反之则可能出现长期通缩和资产负债表衰退情形。长期问题需要“以时间换空间”，那么金融市场的投资逻辑也不再局限于短期的经济表现，投资者更多的以“看长做短”的逻辑视角来思考问题。

短期视角下，新一轮政策周期已切实开启，A股盈利大概率已经触底，市场经过一段底部区间后中枢有望逐渐上修。房地产“认房不认贷”、调降首套房存量贷款利率，地产政策逐步松绑。基本面上，预期转向积极，企业盈利或已走过低点。资金面上，政策层层加码下消费信心有望逐渐修复，内需扩张提振货币政策效能。情绪面上，市场情绪和估值表明下行空间有限，政策引导长期资金入场，增量资金有望入市、打破存量博弈状态。产业政策上，多行业出台相关产业政策，与资本市场政策周期形成有效共振。

四季度的投资要以长短结合的视角去考虑问题，一方面观察改革相关措施进展，如国企改革、地方债化解情况等，这块对于市场整体的估值提升有很大的帮助。另一方面短期政策密集，经济触底后的相关投资方向也值得密切关注。

行业配置上，关注四条主线。第一是政策落地，其中券商板块，“市场底”的反攻旗手。房地产板块，“认房不认贷”重在满足改善性需求；第二是高景气+高弹性，关注TMT板块的高弹性、需求复苏、以及长期景气逻辑。包括信创、消费电子、半导体、算力等；第三是消费分层+平价质优，消费温和复苏，关注“分层”逻辑下的“质优”方向，包括白酒、啤酒、低温奶、零食量贩等；第四是红利板块，“政策扶持行业+高市值+红利”在筑底时期是投资优选。

华安证券:市场有望走出底部

四季度政策有望继续加码，但整体基调依旧会延续全年以来“有托底、无刺激”的基本思路。对财政、地产以及活跃资本市场方面的政策可以保持期待。11月中旬之前，多个重磅级会议会对市场预期造成扰动，11月中旬之后，重磅会议关于宏观政策定调的讨论将不断升温，风险偏好能否被全面抬升有待观察。

尽管已经连续两个月数据在环比改善，但对增长的质疑依旧没有停止过，甚至还有二次探底的担忧，这种顾虑只能靠数据的不断后验才能逐步化解。四季度增长环比动能预计会恢复至相当于2019年水平，不会再出现诸如二季度的快速探底。

一是7、8月经济环比动能企稳，略有改善，主要源自库存周期临近尾声以及外需缓慢改善推动工业生产明显好转，服务消费经过三个季度内生修复后逐步向疫情前稳定增长中枢靠拢；二是托底政策纷纷落地，逐步见效，有助于底部企稳，三季度开始发力的财政政策(如专项债加快发行)效果有望在四季度持续显现。三是后续稳增长仍有政策，尤其是地产政策，若当前政策效果不佳，政策会持续加码。四是临近西方传统节日，叠加欧美经济韧性，外需逐步改善带动出口向好。

整体来看，市场有望在将信将疑中走出底部。其实政策的确定性已经较为明确，但在悲观情绪的主导下，对增长的持续性缺乏信心。因此市场从底部走出的过程就较为纠结与缓慢，也很难有持续稳定的主线。首先关注金融中的保险、银行以及券商既有基本面的支撑，也有年末交易性的机会；

其次是受益于持续复苏，消费中的食品饮料、地产链上的家电、家居都具备业绩稳定的特点，此外医药生物绝对的估值底叠加业绩环比跌幅持续收窄有望迎来周期性底部；最后，尽管产业景气周期正在重构，但四季度流动性仍宽松，可从中观层面寻找成长类的机会，如华为链、电子、通信等。

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