核心观点


(资料图)

“金九银十”已过半，从中观高频数据看，一方面，终端需求有所改善，地产销售边际企稳，10月前12天35城地产销量增速降幅收窄，主要是一二线城市带动；汽车销售仍强，9月乘联会乘用车销量增速上行，中汽协乘用车销量创历年同期新高；另一方面，工业生产有所分化，本周汽车、纯碱、焦化企业开工率多有上行，发电耗煤环比回升，而石油沥青装置开工率、钢铁高炉开工率下行，钢材产量增速回落。

稳增长政策落地效果持续显现，9月信贷投放总量高位，结构优化，特别是存量房贷利率调降落实及地产优化政策效果释放，带动居民中长贷同比转为多增。从10月以来的中观高频数据看，低基数下地产销售延续改善，两年平均增速降幅也有收窄，动能主要来自一二线城市。展望四季度，一方面，出口或已触底，地产销售在低基数下或延续修复，虽然力度尚待观察；但另一方面，政府力量主导的基建投资在地方专项债发行几近完成后或面临缺位，9月下旬以来石油沥青装置开工率持续回落，目前已降至同期新低。从近期政策动向看，十四届全国人大常委会第六次会议将审议关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，按照惯例来看，提前下达地方债额度概率较大。近期地方已开始储备谋划2024年专项债项目。此外，今年国债限额与余额之间还有近8000亿元空间，也可加以利用。

报告正文

房地产：10月前12天35城地产销量增速降幅收窄，9月土地成交量缩价升。

10月前12天35城地产销量增速降幅收窄至-7.1%，主要是一二线城市带动，三四线城市销量增速降幅仍走扩且跌幅较深，35城及一二线城市地产销量两年平均增速降幅也有收窄。环比看，在一二线城市的带动下，10月中旬35城地产销量较上旬增幅超历年同期平均水平。库存方面，上周十大城市商品房库销比回升至62.9周，为2010年以来同期次高位，仅低于2014年同期。9月百城土地成交面积同比降幅走扩，溢价率略升。

乘用车：9月乘联会乘用车销量增速上行，经销商库存好转。

9月车市季度冲刺目标驱动促销明显走强，各地车展及发放消费券等举措丰富，9月中汽协乘用车销量创历年同期新高，同比增速略低于上月，乘联会乘联会乘用车销量处历年同期高位，仅低于2016、2017年同期水平，同比增速上行至5%。9月汽车经销商库存系数有所回落至1.51，仍在警戒线上，反映经销商库存压力有所好转。生产方面，节后半钢胎开工率反弹至72.5%，为5月以来新高，处2014年以来同期次高位。乘联会表示，从10月中旬开始进入年底的市场加速期，叠加去年低基数，今年10月和11月的零售同比增长潜力较大。

家电：8月三大白电厂家销量增速涨多跌少，库销比涨多跌少。

8月三大白电厂家销量增速涨多跌少，其中洗衣机和冰箱增速有所上行，其中洗衣机和冰箱增速分别上行至25.3%和19.4%，空调增速有所回落。具体来看，家居消费政策支持下，冰箱内销增速有所提升，海外新兴市场需求旺盛，外销增速进一步扩大；洗衣机内销不温不火，不过汇率贬值使得产品价格相应下滑，叠加海运费用合理，刺激海外订单多增。8月三大白电厂家库销比涨多跌少，其中空调库销比季节性回升，为历年以来同期高位；冰箱库销比升、洗衣机库销比降，均保持2016年以来同期低位。

纺服：9月子行业出口增速普遍回升，本周棉花棉纱价格回落。

在海外部分品牌补库需求的带动下，9月纺织服装子行业出口增速普遍回升，针织纱线、服装出口增速降幅均有所收窄，针织纱线、服装出口增速降幅分别有所收窄至-3.6%、-8.9%。随着天气转凉，服装换新需求逐渐释放，本周中国轻纺城成交量延续回升，已连续第五周上行。从价格端看，本周棉花棉纱价格走低，328级棉花和纱线C32S价格指数均值双双回落。

休闲服务：上周电影票房收入、人次双双上行，长假观影需求释放。

上周票房收入与观影人次双双上行，其中票房收入上升至17.2亿元，环比增速16.5%，观影人次上升至4108万人次，环比增速17.7%。国庆期间观影热情有所提振，不过受暑期档观影需求已有释放及旅游热度较高的影响，今年国庆档日均票房收入处历年同期偏低水平。具体影片来看，《坚如磐石》以5.5亿元周票房收入蝉联周冠，《前任4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》《莫斯科行动》分别以3.7亿元、3亿元和2.8亿元票房位列第二至四，其余影片周票房收入均未过亿。

机械：9月挖掘机销量同比增速降幅走扩，塔吊吨米利用率下行。

9月挖掘机销量同比增速降幅有所走扩至-32.6%，不过从绝对量来看，环比涨幅有所扩大。一方面，进入“金九银十”施工旺季，国内工程机械需求较前期有所好转；另一方面，海外需求有所提振，外销环比由负转正。9月小松挖机开工小时数较上月持平，9月庞源租赁塔吊吨米利用率回落至53.4%，且二者均续创2018年以来同期新低。

化工：本周PTA产业链产品价格普遍回落，涤纶POY库存回升。

本周PTA产业链产品价格普遍下跌，其中PTA、聚酯切片和涤纶POY均有回落。生产端持续好转，本周PTA产业链负荷率涨跌平互现，其中聚酯工厂有所上行，PTA工厂下行，而江浙织机走平。本周纯碱开工率走高，处历年同期高位，而石油沥青装置开工率走低，降至历年同期新低。受亚运会影响，近期浙江地区开工和运输仍受一定限制，内贸订单也多以小单为主，本周涤纶POY库存天数大幅回升至15.6天。

钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速回落，厂库补、社库去。

本周钢价螺纹、热板均降，在钢价下行的带动下，吨钢毛利螺纹、热板双双回落。受钢厂盈利率持续下降的影响，生产端边际转紧，本周样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所走扩至-4.7%，全国钢厂高炉开工率有所回落至83.1%。节后复市，交易情况有所好转，物流运输逐步恢复，在节中大幅累库的背景下，本周样本钢厂钢材库存略有回补，钢材社会库存由补转去。

水泥：本周全国水泥均价上行，企业库容比下降。

本周全国水泥市场价格继续上行，水泥企业库容比下降至73.1%。10月上旬，国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地区企业出货率较国庆节前提升1.1个百分点，国庆节期间需求有所减弱，但节后需求迅速恢复至节前水平。本周百年建筑基建水泥直供量有所回升至218万吨，节后各地需求缓慢恢复，局部出现小赶工现象，但部分地区受雨水天气影响，运输不便；房建方面，目前在供多为续建项目，新开项目较少。受益于水泥企业开展错峰生产和行业自律措施，以及生产成本增加驱动，水泥价格延续上涨走势。

玻璃：本周浮法玻璃均价上行，库存有所去化。

本周全国浮法玻璃均价上行，环比增速转正。本周国内浮法玻璃市场成交氛围好转，由于节前多数下游厂家原片储备水平偏低，叠加假期间企业提涨情绪浓厚，节后下游适量补货，带动玻璃产销有所好转，本周浮法玻璃库存至4034万重箱。

原油：本周原油价格回落，CRB指数略升，美元指数下行。

本周初和周尾，巴以冲突形势严峻，市场担忧冲突影响原油供给，周尾美国对俄石油出口制裁也加剧了供给忧虑。而周中EIA下调2023年全球原油需求增速预期，叠加上周全美商业原油库存回补幅度创今年3月以来新高，油价回落。本周Brent、WTI原油价格呈V型走势，均值回落。本周贝克休斯原油钻井平台数量减少。本周CRB指数均值略升。本周初美联储鹰派官员放“鸽”，同时9月会议纪要显示官员对加息存在分歧，但随后美国通胀数据超预期上行，叠加中东局势恶化，本周美元指数走势V型，均值回落。

有色：本周金属价格涨多跌少，铜库存升、铝库存降。

“金九银十”传统旺季即将结束，下游企业备货行为并不积极，LME铜库存增长强劲，一度刷新近两年的高点，压制铜价；铝方面旺季消费平平，下游订单不足，本周LME铜价格前高后低，均值回升，LME铝均价下降。贵金属方面，受巴以冲突影响，全球避险情绪升温，叠加美元指数下行，本周COMEX黄金、COMEX银均价均升。

煤炭：本周煤炭价格上涨，秦皇岛港煤炭库存去化。

本周煤炭价格均升，焦煤、动力煤均价延续上行。生产方面，本周大型焦化企业开工率降，而中、小型焦化企业开工率均有上行。本周煤炭市场供需两端均有转弱。一方面，受秋季检修及台风影响，北方港锚地船变少，贸易商出货受限，煤炭供应相对紧张；另一方面，下游终端非电终端刚需减弱，冬储需求尚未释放，本周秦皇岛港煤炭库存去化。

货运：10月前8天货运量增速涨少跌多，本周货运流量指数回升。

本周CCFI指数下行，自8月底9月初以来持续走低；BDI指数连续第六周上行；BDTI指数延续走高，此前已连续五周上行。10月前8天货运量同比增速涨少跌多，重点港口集装箱吞吐量同比增速转负，货物吞吐量同比增速回落，而铁路货运量同比增速由降转升。国庆假期结束后，本周整车货运流量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均值与公共物流园吞吐量指数均值均有回升。

客运：本周地铁客运量回升，执行航班数国内、国际均降。

本周全国23城地铁客运量有所回升，四大一线城市地铁客运量同步回升。国庆假期结束后，各地出行需求恢复至常态化水平，地铁客运量有所回升。节后旅游热度回落，本周我国执行国内、国际航班架次数双双回落，分别环比减少-12.8%、-7.4%，不过其中国内航班架次同比增速有所回升。

电力：10月前13天发电量增速降幅收窄，本周煤炭库存回补。

10月前13天六大发电集团日均耗煤增速降幅收窄至-1.4%，两年平均增速也有上行。本周日均耗煤量环比回升。本周三峡出库量回落，同比增速回升。库存方面，本周六大发电集团煤炭库存延续回补。

重点政策及表态

来源：中国政府网、新华网、第一财经、商务部等，财通证券研究所

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《需求边际改善——实体经济图谱2023年第32期》

对外发布时间：2023.10.14

关键词：