张玮:A股投资者不必跟随海外市场盲目恐慌 要保持冷静

来源: 网易研究局 2020-03-11 08:24:01

3月9日,全球市场暴跌

A股下跌3%;韩国综合指数跌4.19%,刷新2019年8月末以来低位;日经225指数收盘跌5.07%刷新2019年1月初以来低位。

如果说海外疫情蔓延是影响现阶段风险偏好的“大环境”,那么3月6日沙特和俄罗斯减产协议的谈崩就是上周五以来全球金融市场回调的“导火索”。我们看到,从上周OPEC+减产协议“谈崩”之后,全球股市、甚至大宗商品都产生了不同程度的共振。

3月9日的夜盘,美股更是触及“熔断”

回溯前几次较为猛烈的回调:2001年“9·11事件”下跌8.2%、2008年格林斯派信贷坏账下跌8.3%,2015年闪崩下跌5.2%,历史上的每一次美股剧烈震荡都有其不一般的背景。上周五以来的全球金融市场共振是以新冠疫情为背景,以OPEC+“谈崩”为导火索的黑天鹅事件事件。从2月21日开始,美股就已经表现出疲软,但那时A股尚且坚挺。单就新冠疫情来讲,尽管最早爆发于我国,但我国有世界上其他国家无法效仿的社会动员能力,一旦走出“2月阴霾”,随着复工的展开,经济会很快触底回升。而美欧等发达国家就没这么幸运了,无论是社会的动员能力,还是奉献精神,都相去甚远。考虑到当前海外疫情尚属集中爆发期,短期难见拐点,所以外围环境与中国存在完全相反的预期。基本面如此,市场预期更是如此。这便是两周以来人民币汇率有所攀升的原因,背后反映的是全球投资者追逐人民币资产,将中国的金融产品赋予了避险属性所致。

图:历史上的几次“股灾”

对于美股来讲,2020年可谓是多灾多难

新冠疫情、总统大选、上周五又多了个原油减产计划的落空。每一个黑天鹅都像一座大山压在投资者身上,任何一个风吹草动都牵动着敏感神经,甚至连常日里的“利好”在当下也被看作利空。一个典型的事例就是3月3日美联储的提前降息。按常理说,降息属于货币宽松,是利好金融市场的。但就在联储公布降息结果之后,美股动荡不定。经历了短暂飙升,很快峰回路转,并最终下跌接近3个百分点。究其原因,应该是联储在非FOMC时点和降息的超预期幅度,等于承认了经济新冠疫情的紧迫性,经济基本面的预期下滑令美股估值大打折扣,已经超出了分母端无风险收益下降的比例。

就在宣布降息之后的一天,美国公布了来自14个州的“超级星期二”选举结果——拜登相对桑德斯胜出,隔夜美股大涨。就在市场认为暂时可以松口气的时候,就发生了上周五OPEC+部长会议未就继续限产达成任何协议的突发事件。当时布兰特原油期货下跌4.72美元(9.4%),为2008年12月以来最大跌幅;美国原油期货下跌4.62美元(10.1%),收于每桶41.28美元,为2016年8月以来最低收盘价。周五美股夜盘三大股指大幅低开,道指盘中一度千点暴跌。美国10年期国债收益率也在当日下降15个基点,跌破0.8%,此前该收益率一度下跌至0.70%,创历史新低。

是什么造就了一连串的恐慌情绪?

如果说新冠疫情在海外的肆虐属于不可预知事件,那么类似OPEC+减产这类“人为事件”至少存在进一步协商的余地。至少从中长期的角度来讲,当下的原油价格下跌属于市场“噪音”,毕竟供给增多造成的原油价格下跌会伤害到谈判的每一方,美国作为重要的原油出口国也同样难以独善其身。毕竟布伦特和纽约原油已经跌到30多美元的价格,对于美国的页岩油生产是很不利的,美国很多生产企业会倒闭(页岩油的成本是55美金)。所以预计美国会很快出手,如果原油价格能够稳住,美欧包括亚太的金融市场都可以迎来喘息机会。如此一来,原油问题产生点的黑天鹅事件尚不构成趋势性紧张的主要原因。那么,全球投资者究竟在担心什么?是什么导致全球股市和商品市场出现共振,甚至一度两黄金避险资产也未能幸免?

笔者认为,真正的核心在于新一轮降息潮的开启

我们知道,2019年美联储三次降息,并带动了世界其他主要国家和经济体的货币宽松。就在上周,对了对冲新冠疫情影响,美联储再次“提前、超预期”大幅降息50BP。正如前面所讲,这种操作并未刺激金融市场,反而对经济前景担忧,低利率带来的货币环境扭曲了资产价格,使投资回报和实际利率出现“畸形”,这也是上周黄金一度伴随美股大跌的主要原因。

低利率甚至负利率环境带来的副作用是很大的,这也是我国从去年起就不曾跟随降息的主要原因。现在市场对3月内联储再次降息的预期非常大(超7成),但不要忘记,宽松工具不只有降息这一种。对于美联储而言,债券购买也同样可以实现货币投放,而且这一方式在去年三季度就已经开始。对于中国而言,更是有降准和其它多种“变相降息”的方式。所以,从我国央行自身角度将,类似于“下调基准利率”这种“硬操作”,更应该小心谨慎。

A股投资者要保持冷静

毕竟此轮国际金融市场共振的源头在大洋彼岸。我国在净利率超过一个月的疫情防护之后,有望在二季度以后迎来基本面的触底回升,所以相对于外海金融资产而言,人民币资产更具吸引力,也更具安全性。国内投资者大可不必跟随海外市场盲目恐慌。(张玮)

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