长江宏观：社融回升之路较为艰难，政策组合拳需进一步优化升级和落地

作者：于博宋筱筱蒋佳榛

事件描述

8月11日，央行公布2023年7月金融统计数据：7月，社融新增5282亿，人民币贷款增加3459亿；7月末，社融规模存量同比增长8.9%，M2同比增长10.7%。

(资料图)

核心观点

1、7月社融新增5282亿，人民币贷款增加3459亿；社融存量同比增长8.9%，M2同比增长10.7%。社融同比继续少增，信贷是主要拖累。居民、企业中长贷同比双双转负。M1、M2增速续降，剪刀差持续走阔。

2、展望未来，专项债发行提速、政府部门加杠杆将对社融产生正贡献，但房价走低侵蚀居民资产负债表，内需低迷、外需走弱导致企业信贷需求回落，居民、企业部门均呈信贷收缩态势下，社融回升之路较为艰难。因此，国内经济仍需政策持续呵护，一线城市限购限贷放开、货币降准降息配合财政发力等政策组合拳需进一步优化升级和落地。

1、社融同比继续少增，信贷是主要拖累

2、居民、企业中长贷同比双双转负

3、M1、M2增速续降，剪刀差持续走阔

4、社融增速再创新低，仍需政策持续呵护

以下是正文

社融同比继续少增，信贷是主要拖累

7月新增社融5282亿，同比少增2703亿。

信贷是主要拖累，本月社融口径新增人民币贷款仅364亿，同比少增3892亿，创下2007年以来当月新增人民币贷款规模新低，一方面与6月信贷冲量后回落有关，另一方面也指向当前实体部门融资意愿较低。

由于政府债发行节奏的错位，7月政府债净融资4109亿，同比多111亿，对社融产生小幅支撑，后续政府债对社融的支撑或将持续。此外，信托贷款、未贴现票据、企业债当月分别同比多增628、782、219亿。

居民、企业中长贷同比双双转负

7月新增人民币贷款3459亿，同比少增3498亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别少3244、499亿，信贷需求显著萎缩。

具体而言，居民部门新增信贷再度转负，居民新增短贷、中长贷均为负，分别同比少增1066、2158亿，房价下跌的蝴蝶效应持续扩散，当房价缺乏上涨预期，地产从投资品转变为消费品，以及投资回报率普遍较低的背景下，居民提前还房贷、主动去杠杆的行为难以避免，降低存量房贷利率、减轻居民负债成本，地产政策边际调整、维稳房价或已迫在眉睫。

企业部门信贷结构恶化，企业中长贷结束连续11个月的同比多增、转为同比少增，票据融资再度冲量，与同期票据利率走低相印证，内外需承压背景下，企业融资需求明显走弱。

M1、M2增速续降，剪刀差持续走阔

7月M0同比增速续升至9.9%，M1、M2同比增速续降至2.3%、10.7%。

从存款来看，存款余额增速续降至10.5%。7月居民新增存款减少0.8万亿，而M0增速抬升，这或与存款利率下调、暑期消费现金流需求提升、居民用存款提前还房贷等因素有关。

同比来看，企业、居民存款分别同比少4713、4900亿，财政存款同比多增4215亿，企业、居民存款双双多减、财政发力减弱，共同导致M2增速下行。

M1持续回落，居民、企业定期存款分别处于71%、67%的历史高位，资金活化程度仍低。M1与M2剪刀差持续走阔至-8.4%，指向实体经营活力持续下降。

社融增速再创新低，仍需政策持续呵护

7月社融存量增速续降至8.9%，剔除政府债之后的社融增速回落至9.0%，社融口径的人民币贷款余额增速亦回落至11.0%。

本月社融总量和结构均有恶化：1）总量上，社融当月新增规模创2014年8月以来新低，社融增速也首度低于9%；2）结构上，信贷走弱、政府债略有支撑，信贷内部居民、企业信贷同比均转负、票据略有支撑。

展望未来，专项债发行提速、政府部门加杠杆将对社融产生正贡献，但房价走低侵蚀居民资产负债表、制约居民加杠杆意愿，内需低迷、外需走弱导致企业信贷需求回落，居民、企业部门均呈现信贷收缩态势下，社融回升之路较为艰难，若信贷需求进入负向循环、持续恶化，社融增速中枢或仍有下行。

因此，国内经济仍需政策持续呵护，一线城市限购限贷放开、维稳房价、提振信心，货币降准降息配合财政发力等政策组合拳需进一步优化升级和落地。

风险提示