投资要点


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事件:2023年7月CPI同比-0.3%,高于预期的-0.5%;PPI同比-4.4%,低于预期的-4.1%。我们认为:

CPI回落,核心CPI上行,服务消费仍是经济亮点

燃料价格上行,交运项对CPI拖累减弱。本期汽车价格和通信工具价格边际下行,但交通工具用燃料价格明显反弹。7月国际油价持续上行,国内成品油价格也随之调升,带动交通通信CPI回升。

基数影响叠加菜价回落,食品项对CPI的贡献转负。本期猪价已止跌企稳,但在基数影响下,猪价CPI同比降幅走阔。此外,本期蔬菜价格逆季节性回落,也是食品项价格下行的重要原因。

核心通胀回升,服务消费仍是当前经济修复的亮点。7月核心CPI同比回升,环比超季节性,其中衣着、生活用品和旅游是本期主要支撑。服务消费仍是当前经济修复的亮点,其本期CPI环比已超疫前水平。

稳增长政策部署落地,或支撑消费需求和价格回升。7月政治局会议前后,各项稳增长政策持续部署出台,国内消费潜力有望释放。

PPI全线回升,生产需求回暖

上中下游全线回升,PPI同比降幅收窄。供应链来看,本期上游原材料加工回升幅度最大。分行业来看,本期金属矿采类和加工类行业的生产价格改善最为明显,能源化工类行业价格也出现一定回暖。

PPI环比明显回升,生活资料端价格出现普涨。生产资料端来看,虽然整体价格处于下行,但降速大幅收窄。生活资料端来看,本期所有分项价格均出现上涨,或指向终端需求在稳步复苏。

生产需求回暖,或支撑后续生产端价格回升。7月PMI新订单减生产指数出现回升,或表明随着经济企稳改善,生产需求在修复。

本轮价格或已见底,后续关注库存周期的拐点。本期来看,受限食品和能源价格的基数影响,CPI同比滑落至负值区间,但是核心CPI上行显示了消费回暖的积极信号,PPI在到达底部位置后也开始逐步回升,价格端整体感受在改善。而7月政治局会议前后,多项稳增长密集出台,市场信心有明显回升,后续消费端和生产端的需求动能均有望增强。后续走势来看,CPI同比或在本期到达底部,8月有望转正,年末或回升至1%以上。PPI方面,后续同比读数或稳步回升,但可能在负值持续一段时间。整体而言,本轮价格或已见底,后续可关注本轮库存周期的拐点。历史上来看,价格见底后,库存周期往往也会经历见底(详见《20230710:价格同比底部已近》),这对整体供需环境的改善具有重要意义。

风险提示:国内外经济政策不确定性。

正文

2023年7月CPI同比下滑0.3%,较前值下滑0.3个百分点,高于预期值的-0.5% 。PPI同比增速-4.4%,较前值-5.4%回升1.0个百分点,低于预期值的-4.1%:

燃料价格上行,交运项对CPI拖累减弱。本期交运项同比下滑4.7%,拖累总体CPI 0.67个百分点,较前值减少0.25个百分点。内部来看,本期汽车价格和通信工具价格边际下行,但交通工具用燃料价格明显反弹。7月国际油价持续上行,国内成品油价格也随之调升。本期交通工具用燃料CPI同比-13.2%,环比1.9%,分别较前值回升4.4个百分点和3.2个百分点,是本期交运项价格回升的主要原因。后续来看,美欧经济韧性叠加石油输出国的减产措施延续,预计原油供需或维持紧平衡。

基数影响叠加菜价回落,食品项对CPI的贡献转负。本期食品烟酒价格由增转降,同比增速较前值下滑2.5个百分点,拖累整体通胀0.14个百分点。内部来看,主要原因在于猪价高基数的影响。本期猪价已止跌企稳,环比增速0%。但是在去年同期高基数的影响下,本期猪价CPI同比降幅走阔至26.0%,较前值下滑18.8个百分点,带动本期食品项CPI明显下行。另一方面,6月蔬菜价格跟往年同期比偏高,本期蔬菜价格逆季节性回落,同比增速较前值下降12.3个百分点,也是本期食品项价格下行的重要原因。后续来看,随着基数效应的减弱,以及猪价进入企稳回升通道,食品项价格或重回增长区间。

核心通胀回升,服务消费仍是当前经济修复的亮点。7月核心CPI同比上涨0.8%,较前值回升0.4个百分点。环比来看,本期核心CPI环比上涨0.5%,超越季节性水平。分项来看,衣着、生活用品和旅游是本期核心通胀的主要支撑。此外,服务消费仍是当前经济修复的亮点,本期服务CPI环比已超越疫前水平。

稳增长政策部署落地,或支撑消费需求和价格回升。7月政治局会议前后,各项稳增长政策持续部署出台,后续消费复苏的动能有望增强。近期,国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》通知,提出了稳定大宗消费和扩大服务消费等20条措施,国内消费潜力有望释放,支撑核心通胀表现。

上中下游全线回升,PPI同比降幅收窄。2023年7月,PPI同比增速-4.4%,较前值的-5.4%回升1个百分点。供应链来看,上中下游价格均出现回升,上游原材料加工回升幅度最大。细分行业来看,本期金属矿采类和加工类行业的生产价格改善最为明显,能源化工类行业价格也出现一定回暖。整体而言,政治局会议后稳增长政策密集部署出台,专项债发行进度提升,基建类和制造业投资逐步改善,或一定程度支撑了黑色和有色金属原材料需求。

PPI环比明显回升,生活资料端价格出现普涨。本期PPI环比-0.2%,较前值大幅回升0.6个百分点。生产资料端来看,虽然整体价格处于下行,但降速大幅收窄,其中采掘工业改善幅度最强。生活资料端来看,本期所有分项价格均出现上涨,或指向终端需求在稳步复苏。

生产需求回暖,或支撑后续生产端价格回升。7月PMI的新订单减生产指数出现明显回升,或表明随着经济企稳改善(详见《20230717:经济企稳,等待库存周期拐点》),生产需求在逐步修复。而如前文所言,政治局会议后的稳增长政策密集部署出台,有望进一步增强经济修复动能,扩大生产需求,支撑后续PPI回升。

本轮价格或已见底,后续关注库存周期的拐点。本期来看,受限食品和能源价格的基数影响,CPI同比滑落至负值区间,但是核心CPI上行显示了消费回暖的积极信号,PPI在到达底部位置后也开始逐步回升,价格端整体感受在改善。而7月政治局会议前后,多项稳增长密集出台,市场信心有明显回升,后续消费端和生产端的需求修复动能均有望增强。后续走势来看,CPI同比或在本期到达底部,8月有望转正,年末或回升至1%以上。PPI方面,后续同比读数或稳步回升,但可能在负值持续一段时间。整体而言,本轮价格或已见底,后续可关注库存周期的拐点。历史上来看,价格见底后,库存周期往往也会经历见底(详见《20230710:价格同比底部已近》),这对整体供需环境的改善具有重要意义。

风险提示:国内外经济政策不确定性。

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