中信证券：中医药兼具消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑

▍事件：

根据湖北省医药价格和招标采购管理服务网，2023年6月21日全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。2022年9月9日我国30个省级单位（不包括湖南、福建和港澳台）组成全国中成药联合采购办公室，对16个产品组42个中成药产品展开集采，采购周期为2年，视情况可延长。最终63家企业，68个报价代表品拟中选，拟中选率达71.6%。68条中选结果中有7个增补拟中选，2个议价拟中选，59个直接拟中选。按基准价格计算，此次68个拟中选产品平均降幅为49.36%，略低于广东6省联盟（加权平均降幅为55.9%）、高于湖北19省联盟（42%）、北京（23%）、山东12省联盟（44.31%）中成药集采中选品种的平均降幅。

▍分品种：竞争越激烈降幅越多。

16个产品组中，涉及复方血栓通、冠心宁、华蟾素、银杏叶提取物等超10亿元的中成药大品种，还囊括多个独家品种。从采购单位来看，复方斑蝥、复方血栓通、接骨七厘、脉管复康、脑安、藤黄健骨、心可舒、振源8种药品的首年采购需求量超过1亿份。其中，心可舒的8.2亿（片/粒/支）首年采购需求量最高，其次为脑安5.8亿（片/粒/支）、复方血栓通4.2亿（片/粒/支）。分产品看，香丹竞争最为激烈，共有19家申报企业，最终12家企业拟中选，平均降幅54.66%。复方斑蝥共有7家申报企业，最终5家企业拟中选，平均降幅59.51%。其他产品分别降幅：复方血栓通42.04%，冠心宁44.87%，华蟾素49%，接骨七厘45.91%，乐脉48.48%，脉管复康50.31%，脑安33.20%，藤黄健骨49.18%，香丹54.66%，心可舒52.32%，醒脑静55.52%，鸦胆子油52.40%，银杏达莫41.11%，振源44.20%。

▍回归临床疗效，机构认可度越高降幅越低。

根据《全国中成药采购联盟集中采购文件》规定，此次中成药集采按照综合得分由高到低排序确定入围企业，综合得分=价格竞争得分×60%+技术评价得分×40%，价格竞争得分=申报企业报价代表品降幅/同竞争单元报价代表品最高降幅×100，技术评价得分包含医疗机构认可度（60分）、综合排名（20分）、创新能力（20分）、药材品质（加分）、供应保障（倒扣分）、信用评分（倒扣分）、质量安全（倒扣分）等因素，因此申报价降幅大、医疗机构认可度高、综合排名靠前的企业更具优势。对于规模较小的企业只能通过增加价格降幅提高价格竞争得分争取入围，因此B组企业平均降幅54%，超过A组企业（累计采购金额达到同采购组总金额80%的申报企业或排名前三的申报企业）平均降幅45%。

▍风险因素：

后续集采进度快于预期的风险；未来集采价格降幅高于预期的风险；竞争加剧风险；中药材价格上涨风险。

▍投资策略。

中成药集采常态化有望导致行业大洗牌，提高行业集中度，利好具备优质中药材资源的中成药龙头企业。国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。中医药兼具消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑，预计中医药行业总体需求仍将持续向好，建议从六大维度去选择标的：1）中药创新药增量逻辑；2）主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的标的；3）业绩增长的持续性与估值相匹配；4）中药老字号，产品品牌壁垒高的龙头企业；5）管理层改善逻辑；6）中医服务提供商。