债权人的红蓝药丸传恒大抛出两种境外债重组选择

观点网中国恒大集团站在十字路口中央。

1月17日市场消息，这家背负巨量债务的内资房企向境外债权人们，提供了一份条件并不优渥的债务重组展期方案，并期望获得后者的首肯。值得注意的是，目前未能证实该方案的真实性。

自2021年开发商“暴雷潮”起，内房企业在境外资本市场，因评级被大面积调降而陷入信任危机，从而引发集体的现金流紧张。

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秉承着罚不责众的潜规则，在同一段时间内太多房企陷入流动性危机，因债务违约触发的惩罚机制几乎是失效的。这一年半以来，我们能看见太多企业，用强势态度推动债权人接受展期或债务重组方案的例子，只因破产清算对双方都没有好处。

但恒大能否成为又一个“幸运儿”。仍是未知数。

据报道，恒大对境外普通债权展期的两套选项包括：

分期偿还本金，最长12年还清所有债务，通过“以旧换新”对债券展期，所有新发债券票面利率最低在2%左右；

通过新发行可转债等混合型证券，将一部分债务转为中国恒大H股以及恒大汽车和恒大物业的股份。而剩余债务通过分期支付展期，不过展期时间缩短，票面利率将在6%至7%左右。

而参考过去约半年来，成功或部分成功进行境内外债务整体展期的企业，所公布的方案，恒大提供的方案有不少设计大胆之处。

例如单就“最长12年还清所有债务”、“所有新发债券票面利率最低在2%左右”两项，债权人是否能认可还要打个问号。

观察去年两家在摩根大通帮助下，完成境外债务整体展期的房企。

其中，富力地产在2022年7月完成对旗下10只大约49.43亿美元债的展期同意征求。具体为将分别在2022年、2023年、2024年到期的美元票据，利率最高12.375%最低5.75%，8%、11%不在少数，合并置换为三笔票利均为6.5%的新票据，再全部展期3-4年。

合景泰富则在同年9月完成展期同意征求。方案是2022年9月到期2笔合计9亿美元的票据，５%本金前置支付，其余交换为7.949亿美元2024年1月到期的新票据，票面利率6%；7亿美元2023年9月到期的票据，交换为6.365亿美元2024年8月到期新票据，票息保持7.875%不变。

总的来说，在境外拥有较优质资产的企业，通常能在与债权人的谈判中获得更多议价能力。

现时尚不清楚恒大集团能提供多少增信措施，早前该公司名下部分优质境外资产，已被某些债权人抢先控制。例如橡树资本接管了恒大位于香港元朗的和生围项目。

另一方面，债转股的债务重组方式，通常取决于债权人对标的上市平台经营前景的预期。但就当下的情况而言，中国恒大、恒大汽车和恒大物业三只股票的价值很难说有多少吸引力。

截至1月17日，中国恒大股票仍在停牌，其最后一个交易日2022年3月18日报1.65港元/股，如果粗略按2021年下半年（“暴雷潮”开端）首个交易日2021年7月2日收盘价10.06港元计算，总共跌去83.6%。

恒大汽车也在停牌，其最后一个交易日2022年3月31日报3.2港元/股，按2021年7月2日收盘价28港元计算，总共跌去88.6%。恒大物业同样停牌中，其最后一个交易日2022年3月18日报2.3港元/股，按2021年7月2日收盘价9.32港元计算，总共跌去75.3%。

更重要的是，中国恒大自不用说，受恒大集团整体债务情况影响，恒大汽车和恒大物业的经营也困难重重，现阶段尚未有太多能提振信心的利好消息。来自2022年12月30日消息，恒大汽车恒驰5三个月的新车交付量一共仅为324辆。

总而言之，恒大境外债谈判的过程相信会十分艰难。但上述所披露的消息，是恒大在提出要推动债务重组将近一年时间之后，首次获曝光的行动方案。债权人已经等待太长时间了。

据了解，恒大最初于2021年12月宣布启动境外债务重组程序。在2022年1月26日举行的债权人会议上，时任集团执行总裁肖恩提出争取在未来六个月内，即2022年7月底提出初步重组方案。

2022年7月29日，恒大发布公告，称需要延长重组方案推出的时间表，并称希望在2022年内尽快公布具体重组方案。

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