观点指数10月，央行公开市场资金投放量1600亿元，环比下降；制造业和非制造业PMI指数均呈现下滑。

国债收益率和信用债收益率继续上行，市场风险偏好回升，股市相对债券投资回报率小幅上升。直接导致行业融资成本升高，叠加多起房企信用事件，后续应警惕行业"挤兑"效应。

10月债权融资净增长维持负数，新债规模环比下降。发债企业马太效应突出，债务水平较低的企业融资条件相对宽松。

期间，多家房企美元债问题引起有关部门重视，后续调控与发展有待观察。

央行货币投放缩量，净投放流动性1600亿

10月央行公开市场净投放1600亿元，较9月（5900亿元）下降显著。

具体来看，10月15日，5000亿元中期借贷便利（MLF）操作如期而至，利率维持2.95%不变。同日有5000亿元MLF到期，效果来看，本月MLF操作为全额对冲，继9月后连续2月平量续作MLF。

逆回购方面，本月投放合1.39万亿元，环比上升17.80%。中标利率回归正常水平（2.20%），9月底考虑国庆节假日影响，部分逆回购中标利率为2.35%。期间有1.23万亿元逆回购到期，净投放流动性1600亿元。

数据来源：wind观点指数整理

国债收益率持续上升，市场风险偏好回升

利率债方面，国债收益率整体继续上行，市场风险偏好有所回升，资金持续回归市场。具体来看，1年期国债平均收益率为2.35%，环比下降了1BP，期间无剧烈波动。

5年期与10年期国债收益率均有小幅上行。期间5年期平均收益率为2.83，环比上升12BP；10年期平均收益率为2.97，环比上升10BP。

数据来源：中债指数观点指数整理

股债性价比方面，本月指标波动较上月减小，基本持平于均值以上1个标准差附近。

据观点指数统计，截至10月底，股市相对债市实现超额回报率均值为3.726%，环比上升6BP，指标波动率上升至0.303%，标准差为0.55%。

数据来源：中债指数、wind观点指数整理

从宏观方面综合来看，央行表现出维稳资金面的决心，稳定资金利率。不过，制造业和非制造业PMI指数均下滑，市场经济仍然具有一定的下行惯性，叠加市场风险偏好有所回升，险资规模扩大，对后续债市的影响以利空为主。

信用市场成本升高，警惕行业"挤兑"效应

10月信用债市场放量，以公司债为例，收益率整体继续上行。

3A级公司债中，1年期平均收益率为2.86%，环比上升11BP；3年期平均收益率为3.26%，环比上升14BP；5年期为3.57%，环比上升12BP。

数据来源：中证指数观点指数整理

2A级公司债中，1年期平均收益率3.17%，环比上升13BP；3年期平均收益率3.96%，环比上升17BP；5年期为4.44%，环比上升9BP。

数据来源：中证指数观点指数整理

A级公司债中，1年期平均收益率9.84%，环比上升10BP；3年期平均收益率10.67%，环比上升18BP；5年期为11.10%，环比上升11BP。

数据来源：中证指数观点指数整理

期间信用利差中短端波动明显，呈现扩大的趋势。以高等级信用利差为例，1年期信用恶化，利差均值为31.06BP，环比扩大4.16BP；3年期利差小幅扩大，均值69.38BP，环比扩大2.25BP；5年期信用修复，均值85.94BP，环比下降1.52BP。

数据来源：观点指数整理

信用债市场利率继9月份后继续上行，部分因素来自国债利率的上行。此外，地产业作为重要的产业组成，期间多次曝出违约消息，对信用市场有一定的利空影响。

目前融资环境下，房企信用波动导致融资成本上升以及资金加速流出，或形成"挤兑"效应。

10月地产债券市场资金流出，马太效应突出

10月地产信用债净融资额维持负数，融资环境依然紧缩。一级市场热度有所回落，境内新发行债券29只，募集资金219亿元，环比下降49%；新发美元债6只，融资金额13亿美元，环比下降68%。

数据来源：wind观点指数整理

据观点指数统计，监测的样本房企境内新发信用债合13只，规模超145亿元。从规模上看，华润置地发行的优先级资产抵押债券（ABS）单笔融资金额最大，达41亿元，底层资产为重庆万象层项目，主承销商为中信证券。

规模次之的为中国金茂发行的20亿元中期票据，据披露信息，募集资金拟全部用于偿还12月到期的债券本金。

美元债方面，体量最大为远洋资本发行的3.5亿美元公募债，募集金额将用于再融资。

数据来源：wind观点指数整理

本轮境内债权融资以中长期为主（3年及以上），占比约69%，短端均为超短期融资券。

华润置地在融资期限上依旧表现突出，其次为万科、珠江投资以及中国金茂。万科发行的ABS底层资产为东莞长安万科广场，主承销商为招商证券。美元债以短期债券为主，海伦堡、粤港湾、鑫苑置业均为2年期。

融资成本方面，招商蛇口新债票面利率最低（2.88%），其次为大悦城（3.44%）、华润置地（3.58%）。美元债中，宝龙地产（5%）以及远洋资本（6%）与其他房企差异显著，成本较低。

综合来看，本轮债券一级市场中，马太效应显著，企业杠杆水平对债权融资有较大影响。如华润置地、招商蛇口、万科以及中国金茂等绿档企业，新债规模、期限以及利率水平相对有利。此外，宝龙地产以及远洋集团虽然规模相对较小，不过同为绿档企业，融资成本较低。

行业结构性紧信用边际松动，距离真正改善还需观察

10月，房企风险暴露进一步加剧，多家房企评级遭下调。

当代置业、鑫苑置业均计划通过廉价交易缓冲当前的现金流风险，而当代终止意见征求后违约。同月，美元债违约的还有花样年以及新力控股。

未来3年还将是美元债兑付的高峰期，或会有更多企业面临流动性挑战。

数据来源：wind观点指数整理

数据来源：观点指数整理

恒大利息顺利兑付带动境外美元债价格上涨，不过近期恒大开发业务销售依然困难，物业出售也按下"暂停"键，叠加明年到期偿付压力大。本次顺利兑付利息后，恒大距离走出困境仍然道阻且长。

从行业角度看，观点指数认为地产方面已多次出现了放松信号。从9月底开始，多个会议均指出"维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益"；央行金融市场司司长邹澜对"三线四档"规则的解读，监管窗口指导部分大型商业银行加快对个人抵押贷款的审批发放；发改委与房企的座谈会也有释放明确的支持信号。

总体来看，信号已经出现，不过市场资金对此前信用遭受损失的地产行业恢复放款意愿仍然需要时间，"暴雷事件"仍会加剧债券市场的估值波动。

关键词： 10月债券市场报告·观点月度指数