11月2日，标普将祥生控股(集团)有限公司的发行人信用评级从“B”下调至“B-”，展望“负面”，与此同时，还将其美元票据的的长期发行评级从“B-”下调至“CCC+”。

标普认为，该公司持续用现金偿还到期债务将妨碍该公司未来12个月的流动性。祥生控股将在未来一到两年面临更大的运营压力。这些压力包括合同销售额可能下降，以及中国收紧的抵押贷款政策导致的现金回收率放缓。与2021年第二季度相比，该公司的权益合同销售额在2021年第三季度下降了60%，为146亿元人民币。9月份销售额进一步恶化，仅为34亿元人民币。

祥生控股集团面临着来自非银行融资的还款压力。标普认为，该公司在再融资或将其信托贷款展期方面将面临困难。截至2021年6月30日，祥生控股集团共拥有234亿元人民币的信托和其他融资(分别为159亿元人民币和75亿元人民币)，约相当于其债务的50%。该公司在2021年第三季度偿还了30 - 40亿元人民币的信托贷款和银行贷款，这意味着其融资渠道可能会缩窄。标普认为，祥生控股集团利用手头的现金偿还债务，将减少其购买新土地或建设的资源。

大量的少数股东权益限制了祥生控股集团的财务透明度。标普相信，公司将继续在合资项目中引入更多少数股权合伙人，以分担投资负担。这将使该公司在这些项目中的占比从2020年的约80%降至2021年的约70%。权益比率的下降可能会影响到2022-2023年的收入确认。

如果祥生控股集团加大对合资项目的参与，可能会降低其从项目公司筹集资金的自主权。随着这些项目的进展，如果祥生控股集团决定从少数股东权益合作伙伴手中回购股份，其现金水平可能会进一步收紧。

由于祥生控股集团在资本市场准入方面遇到限制，其融资渠道已经收窄。标普认为，该公司能否进入离岸资本市场存在很大的不确定性。这是考虑到该公司的美元债券价格的波动和目前的市场情绪有所影响。该公司很可能需要利用内部资源偿还离岸到期债务。该公司的3亿美元债券将于2022年1月到期，合计4亿美元债券将于2022年6月和2023年8月到期。

标普估计，截至2021年6月底，祥生控股集团手头有150亿元人民币可用现金。这将主要用于支付220亿元人民币的短期到期债务，并支撑其偿还能力。

关键词： 标普称祥生控股融资渠道已收窄 继续现金还债将妨碍未来流